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第二章第四节 金融衍生工具的投资价值分析
一、金融期货的价值分析
金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约，有标准化条款规定。
(一)金融期货的理论价格
金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约。
期货价格反映的是市场对现货价格未来的预期。在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有稳定的关系，即期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。
设t为现在时刻，T为期货合约的到期日，St为现货的当前价格，则期货的理论价格Ft为：
Ft=Ste(t一q)(T一t)
上式中：q——连续的红利支付率;r无风险利率;(T—t)——从t时刻持有到T时刻。
(二)影响期货价格的主要因素
影响期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。
其他因素：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。
二、金融期权的价值分析
金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。
金融期权是一种权利的交易。从理论上说，由两个部分组成：内在价值、时间价值。
(一)内在价值
金融期权的内在价值也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。
一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。
对看涨期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图，此时为实值期权;市场价格低于协定价格，期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权;市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。
(二)时间价值
金融期权时间价值也称外在价值(不易直接计算)，是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。
时间价值=期权实际价格一内在价值
(三)影响期权价格的主要因素
期权价格由内在价值和时间价值构成，因而凡是影响内在价值和时间价值的因素，就是影响期权价格的因素。这些因素主要包括：协定价格与市场价格、权利期间、利率、标的物价格的波动性、标的资产的收益。
1.协定价格与市场价格是影响期权价格最主要的因素。一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小;反之，则时间价值越大。
2.权利期间是指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间。在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高;反之，期权价格越低。
3.利率，尤其是短期利率的变动会影响期权的价格。
4.标的物价格的波动性。通常，标的物价格的波动性越大，期权价格越高;波动性越小，期权价格越低。
5.标的资产的收益。由于标的资产分红付息等将使标的资产的价格下降，而协定价格并不进行相应调整，因此，在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。
1973年，美国芝加哥大学教授Fisher BlaCk和Myron SCholes提出第一个期权定价模型，在金融衍生工具的定价上取得重大突破，在学术界和实务界引起强烈反响。1979年，J.Cox、S.Ross和 M.Rubinstein又提出二项式模型，以一种更为浅显易懂的方式导出期权定价模型，并使之更具有可操作性。
例2—8(2012年3月真题·单选题)金融期权合约是一种权利交易的合约，其价格( )。
A.是期权的买方为获得期权合约所赋予的权利而需支付的费用
B.是期权合约规定的买进或卖出标的资产的价格
C.是期权合约标的资产的理论价格
D.被称为协定价格
【参考答案】 A
【解析】 金融期权是一种权利的交易。在期权交易中，期权的买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用就是期权的价格。
三、可转换证券价值分析
可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券。
转换比例=可转换证券面额/转换价格
(一)可转换证券的价值
1.可转换证券的投资价值
可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。首先应估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值。
2.可转换证券的转换价值
转换价值=标的股票市场价格×转换比例
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